— Когда мы с вами общались год назад, вы охарактеризовали 2025 год одной фразой — год несбывшихся ожиданий для инвесторов. Учитывая, что сейчас мы приближаемся к завершению 2026 года, как бы вы охарактеризовали его для инвесторов?
— Это, наверное, год трансформации инвесторов. Они постепенно переходят от эмоциональных действий к более долгосрочному планированию, начинают смотреть на более продолжительный горизонт и прагматичнее оценивать происходящие события и свои ожидания. Инвестор становится более продуманным.
Рынок стал менее волатильным, а инвесторы перестали так бурно реагировать как на позитивные, так и на негативные события. Даже если происходит что-то хорошее, они предпочитают подождать и посмотреть, к чему это приведет. Аналогично и с негативными новостями: инвесторы не спешат делать выводы.
Сейчас на ситуацию влияет несколько факторов. Первый — инфляционные ожидания. Второй — кредитная активность, прежде всего юридических лиц, которая снова начала расти. Несмотря на повышение НДС и тарифов ЖКХ, бизнес по-прежнему сохраняет определенный оптимизм. Однако это приводит и к ухудшению кредитных метрик.
Напомню, в 2023–2024 годах ВВП России рос темпами более 4%. Компании рассчитывали, что спрос и экономическая динамика останутся такими же позитивными, как в 2023–2024 годах. Поэтому они расширяли штат, конкурировали за сотрудников за счет повышения зарплат, активнее брали кредиты, арендовали дополнительные помещения и наращивали мощности. Все это сформировало спрос на ресурсы, предложение которых не успевало за потребностями бизнеса. В результате возникло инфляционное давление, с которым Центральный банк вынужден бороться, в том числе удерживая ключевую ставку на текущих уровнях. Уже два заседания подряд она остается на уровне 14%.
Судя по текущим оценкам нашей аналитической команды, на декабрьском заседании ставка также может остаться на прежнем уровне. В следующем году ситуация будет зависеть от дальнейшей динамики. Пока, по оценкам Центрального банка, проинфляционных факторов больше, чем дезинфляционных. При этом бизнес пока выжидает: компании продолжают придерживать капитал и не спешат инвестировать в собственное развитие.
— Можно ли сказать, что нынешняя ситуация открывает дополнительные возможности для инвесторов, у которых есть свободный капитал?
— Те, кто за последние несколько лет сформировал финансовую подушку и не направлял все средства на потребление, а делал сбережения, сейчас начинают проявлять дополнительную активность. Осторожно, но все-таки проявляют.
Прежде всего они стали приобретать бизнес. Компании, которые в предыдущие годы активно расширялись, сейчас вынуждены сокращать производство, увольнять сотрудников, уменьшать мощности и сворачивать часть деятельности. В результате на рынке появляются активы, которые можно приобрести по более низкой цене.
Это особенность кризиса, которой невозможно избежать при капитализме. Как говорят японцы, это время двойных возможностей. Для одних кризис означает проблемы, для других — открывает перспективы. Сейчас мы видим осторожные покупки на рынках слияний и поглощений: инвесторы, которые накопили капитал, приобретают бизнес по достаточно низкой стоимости.
— Как инвесторы адаптируются к затяжному периоду жесткой денежно-кредитной политики? Какие инструменты сейчас пользуются наибольшим спросом?
— В основном инвесторы по-прежнему отдают предпочтение облигациям с фиксированной доходностью — на них приходится порядка 50% вложений. Около 30% занимают фонды денежного рынка, средства которых инвестируются в сделки РЕПО. На акции приходится порядка 15%, и эта доля в последнее время, к сожалению, снижается.
Сейчас многое будет зависеть от ключевой ставки и геополитической ситуации. Инвесторы ждут от геополитики конкретики. За последнее время рынок уже неоднократно остро реагировал на различные договоренности — как позитивные, так и негативные. По всей видимости, сейчас многие заняли выжидательную позицию.
При этом хочу обратить внимание на динамику фондового рынка. От летних минимумов, когда индекс Мосбиржи находился примерно на уровне 2 тыс. пунктов, он уже восстановился на 17–20%. Таким образом, примерно пятая часть капитализации, потерянной в период снижения, вернулась. Многие не обращают на это внимания, но, на мой взгляд, состояния часто формируются постепенно и незаметно. Поэтому я думаю, что крупные инвесторы уже начинают аккуратно приобретать интересные активы.
Глобально ситуация, как мне представляется, остается проинфляционной. В этой связи перспективно выглядит золото. При этом у физического металла может быть значительная разница между ценой покупки и продажи, кроме того, возникают вопросы хранения. Альтернативой могут выступить биржевое золото и другие биржевые инструменты, связанные с драгоценными металлами.
Второе направление — бизнес, поскольку он способен абсорбировать инфляцию. В частности, интерес представляют компании, ориентированные на внутренний спрос, а также на сырье, стоимость которого в условиях инфляции тоже может расти.
Если посмотреть на оценку бизнеса, то до 2022 года средний срок его окупаемости по индексу Мосбиржи составлял около 6,2 года. То есть российский бизнес в среднем окупался за счет дивидендов примерно за шесть лет. Сейчас этот показатель составляет около трех лет.
Выручка многих компаний продолжила расти, тогда как стоимость их акций снизилась. В результате срок окупаемости фактически сократился вдвое. Однако геополитическая неопределенность и высокая ключевая ставка сдерживают инвесторов. Они задаются вопросом: зачем брать на себя дополнительные риски, если можно разместить деньги на депозите или приобрести облигации и зафиксировать доходность на год, три или пять лет?
Тем не менее я думаю, что в 2027 году ситуация может измениться.
— Какие направления могут представлять наибольший инвестиционный интерес в текущих условиях?
— Прежде всего необходим портфельный подход. Это еще одна заметная тенденция в поведении клиентов, которая начала формироваться с 2026 года, а возможно, даже с середины 2025-го.
Если раньше инвесторы приходили за конкретной идеей и принимали решение, услышав предложение вложиться в определенный актив или направление, то сейчас, в условиях быстрой смены рыночных настроений, все чаще возникает запрос на грамотно сформированный портфель. В нем должны быть представлены разные направления бизнеса и инвестиционные инструменты, которые будут сохранять устойчивость при различных событиях на рынке, изменениях геополитической ситуации и динамики ключевой ставки.
В частности, длинные облигации позволяют зафиксировать процентную ставку на продолжительный срок. Однако инвесторам необходимо учитывать рост кредитных рисков. В экономике сохраняются проблемы, отдельные отрасли чувствуют себя не лучшим образом, а высокая долговая нагрузка может привести к трудностям у компаний. Поэтому при выборе облигаций необходима качественная экспертиза кредитных метрик эмитентов.
Именно поэтому мы видим приток средств в паевые инвестиционные фонды. Инвесторы понимают, что самостоятельно отслеживать сотни компаний сложно: для этого нужны время и ресурсы. Даже искусственный интеллект, который позволяет автоматизировать многие процессы, не заменит опыт общения с финансовыми руководителями тех компаний, в которые вкладываются средства.
Когда вы лично общаетесь с финансовым директором, можете оценить не только его ответы, но и поведение, понять, что происходит внутри компании и как она себя чувствует. На основании этого можно скорректировать портфель — увеличить или уменьшить долю определенного актива. Это особенно важно с учетом кредитных рисков. Представим, что инвестор сформировал, как ему кажется, диверсифицированный портфель из пяти облигаций и вложил в каждую по 20% капитала. Если хотя бы одна компания допустит дефолт, потери могут оказаться существенными — вплоть до пятой части портфеля. Это серьезно отразится на его финансовом результате. Поэтому паевые инвестиционные фонды — направление, которое в последнее время набирает все большую популярность.
— Если говорить непосредственно о Краснодарском крае, как выглядит типичный инвестор региона? Какие особенности его поведения вы отмечаете?
— В основном это мужчины. Как правило, более возрастные клиенты склонны к консервативным инструментам. Например, мужчины старше 60 лет преимущественно выбирают ультраконсервативные решения — сейчас это, в частности, облигации с привязкой к ключевой ставке.
В возрастной группе от 40 до 60 лет инвесторы готовы принимать несколько больше рисков. Это люди, которые интересуются бизнесом и вкладывают средства в том числе в фонды акций. Они регулярно докупают паи, поскольку понимают, что после снижения процентной ставки и разрешения геополитических вопросов рынок может показать существенный рост.
При этом в последнее время к нам приходит все больше зумеров. Молодежь активно интересуется инвестициями и хочет разобраться, как устроен финансовый рынок. Я посещаю бизнес-клубы, выступаю в университетах и вижу, что у молодых людей действительно есть большой запрос на инвестиционные знания и финансовую грамотность.
Кроме того, мы видим, что увеличивается доля женщин-инвесторов. Их приток в паевые инвестиционные фонды есть, причем по динамике он даже опережает приток мужчин.
— Как цифровые технологии меняют взаимодействие между управляющей компанией и инвесторами? Какие изменения вы наблюдаете?
— Здесь важно говорить не только о том, что происходит на рынке, но и о том, какие технологии мы внедряем внутри компании. Сейчас у нас реализовано много проектов в сфере искусственного интеллекта. Для сотрудников действует так называемый Альфа-чат, в котором доступны различные ИИ-модели и проходит обучение работе с ними.
Изначально мы использовали его как расширенный поисковик, с помощью которого, например, можно было редактировать письма. Сейчас функциональность значительно расширилась. Появилось дополнительное браузерное расширение, интегрированное с клиентскими портфелями. Оно позволяет быстрее анализировать инвестиции конкретного клиента. Например, можно попросить систему проанализировать его портфель за определенный период и объяснить, какие изменения произошли и с чем они связаны.
Раньше клиенты часто задавали вопросы о расчетах и динамике отдельных показателей, и консультантам приходилось тратить много времени, чтобы во всем разобраться и подготовить объяснения. Теперь мы можем оперативно получать необходимые данные и пояснения. В результате у сотрудников остается больше времени на общение с клиентами, выявление их целей и потребностей. Это существенно обогащает взаимодействие. Работа ускорилась, возможности расширились, и мы продолжаем внедрять новые инструменты.
— Можно ли сказать, что вместе с цифровизацией растет и финансовая экспертиза самих инвесторов?
— Да. Когда вы приходите на встречу с клиентом, видите, что он тоже использует цифровые инструменты, проверяет информацию, изучает новые возможности и приходит с дополнительными вопросами. Например, говорит: «Я посмотрел, узнал об этом. Что вы можете рассказать?»
Таким образом, уровень экспертизы на рынке растет. Если раньше консультант мог прийти к клиенту и рассказать ему что-то, что тот самостоятельно практически не знал, то сейчас инвестор тоже обладает определенной информацией и может поддерживать разговор на более высоком профессиональном уровне. Это, безусловно, обогащает наше общение.
— При этом чем больше капитал и объем инвестиций, тем выше потребность в личном общении с консультантом?
— Безусловно. Здесь можно провести аналогию с автомобилем. Люди ценят хорошие машины, независимо от их стоимости. Но когда вы приезжаете в сервис, вам недостаточно просто оставить автомобиль и получить его обратно. Вы хотите, чтобы вышел специалист, по-человечески объяснил, что происходит, что необходимо сделать и почему, выслушал ваше мнение.
Мы все-таки не просто набор цифр. Люди эмоциональны, нам важно человеческое взаимодействие и эмпатия. Поэтому даже при развитии цифровых технологий личное общение остается важной частью работы с клиентами.
— Если подводить итоги разговора и говорить уже о 2027 годе, на какие позитивные факторы могут рассчитывать инвесторы? Какие возможности, на ваш взгляд, могут реализоваться в следующем году?
— Возможностей достаточно много. Прежде всего стоит обратить внимание на то, что реальная процентная ставка по-прежнему остается высокой. Речь идет о доходности депозитов и облигаций за вычетом инфляции.
Второе направление — бизнес, который сейчас стоит достаточно дешево. При выборе активов имеет смысл обратиться к инвестиционным консультантам и обратить внимание на компании, у которых за последние три года не снижались выручка и прибыль, а, наоборот, наблюдался рост. Стоимость таких компаний сейчас существенно уменьшилась, что может создавать потенциал роста на горизонте следующих 5-10 лет. Это может стать серьезным вложением в капитал не только самого инвестора, но и его семьи. При этом речь не обязательно должна идти только о бизнесе. Есть и другие направления, в частности недвижимость.
Также стоит обратить внимание на прямые инвестиции. Для России это пока относительно новая и недостаточно освоенная тема, но именно поэтому здесь открываются большие возможности.